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研究报告:申万宏源-新兴市场危机的成因、传导模式及观测指标

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admin admin 发表于 2018-8-22 00:12:09 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
研究报告:申万宏源-新兴市场危机的成因、传导模式及观测指标-
【研究报告内容摘要】? ?? ???本期投资提示:
? ?? ???8??月9??日土耳其外债危机爆发,此后美元指数连续两天大幅上涨,土耳其里拉暴跌。这篇报告主要回答三个问题:土耳其危机缘何爆发?与以往新兴市场危机有何异同?从哪些指标可以预估潜在危机?
? ?? ???危机爆发的原因:1)贸易争端与牧师事件仅仅是引发外债危机的导火索。长期以来土耳其的经济对外债有较高的依赖度,在美元指数上行周期,土耳其里拉被动贬值增大外债压力。由于同期贸易逆差并未改善,8??月贸易争端与牧师事件后,美土关系趋冷,成为压垮土耳其的最后一根稻草。2)根本原因在于土耳其贸易与财政双赤字经济,对资本账户融资过于依赖。在全球货币环境宽松时,外资流入支撑土耳其经济增长,但这仅是表面繁荣。因为资金大部分被分流至基建和房地产业,对实体经济的改善作用较弱,贸易竞争力疲弱。一旦美国货币政策转紧,资本账户融资难以为继,输入型通胀和财政赤字问题将进一步强化汇率贬值预期,资本加速流出,导致外债危机爆发。
? ?? ???土耳其危机与以往危机的相同之处在于,两者均是由美元指数趋势上行引发的危机。当然,根本原因在于经济的结构性矛盾以及过于依赖外资。不同之处在于两者汇率制度的差异,导致在危机的传导链条方面有所区别。1)土耳其危机的传递链条是:美元指数上行——里拉被动贬值(浮动汇率)——资本流出——经常项目逆差未改善——输入型通胀、财政赤字等强化里拉贬值预期——资本账户融资受限——外债还本付息压力骤增,危机显现。2)以往新兴经济体危机的传递链条为:美元指数上行——本币被动升值(固定汇率)——经常项目恶化——央行动用外储稳定汇率贬值预期——基本面恶化与财政赤字损害政府信用——举债难以为继——外储耗尽放弃固定汇率制——本币贬值引发通胀,经济增长遭受严重冲击。
? ?? ???我们通过可以从以下几类指标来评估新兴经济体的潜在危机,分别为:外债占GDP??之比、外债覆盖率、外债长短期结构、贸易赤字占GDP??比例、财政赤字占GDP??比例。基本结论为:1)中国爆发危机的概率很小。在我们梳理的12??个新兴经济体中,中国的外债占GDP之比仅为14%,外债期限结构中长期债务占比较高,外债覆盖率高达170.5%,贸易状况也相对健康。2)其余新兴经济体中,南非、阿根廷的状况不容乐观,外债覆盖率低,且面临着贸易与财政双赤字问题。墨西哥与印尼也是如此,只是双赤字问题相对缓和。马来西亚的外债占比高达65%,外债覆盖率为44%,但是贸易强劲、财政状况持续改善,问题不大。巴西的外债占GDP??比为26.5%,且主要以长债为主,虽然受困于财政赤字问题,但是仍维持一定规模的贸易盈余。


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