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研究报告:长江证券-建材行业:北方水泥股的业绩弹性有多大?

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admin admin 发表于 2018-8-20 21:57:21 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
研究报告:长江证券-建材行业:北方水泥股的业绩弹性有多大?
【研究报告内容摘要】? ?? ???报告要点
? ?? ???.??中期,多个维度看西北的基建空间
? ?? ???.??基建基础差,道路建设空间大。以单位面积对应的公路/铁路里程为指标看,西北的新疆、青海、甘肃、宁夏的道路建设密度低于全国平均水平。
? ?? ???.??城镇化率低,市政建设空间大。2017??年末我国平均城镇化率为58.5%,西北四省低于全国平均水平,与沿海发达省市相比差距较大。城镇率的提升一方面意味着市政建设需求的增多,另一方面地产投资也会随之增加。
? ?? ???.??乡村振兴推进,拉动农村基建需求。作为我国重大的战略发展布局,战略的执行将会带动农村水泥需求的提升,我们测算西北地区或较为受益。
? ?? ???.??当前,为何需求一般但价格高位?
? ?? ???.??需求大幅下滑,但价格保持高位。2018??年上半年宁夏、甘肃、青海、新疆水泥产量分别同比下降19%、7%、12%、22%,华北区域同降5%。虽然北方需求出现明显下滑,但区域价格依旧处于高位。
? ?? ???.??为何价格与需求出现背离?过往,西北、华北水泥价格往往跟随需求的波动而变化,2018??年以来的背离主要源自两个方面:
? ?? ???1)供给的约束加强。环保约束的强化,使得北方2017??年以来的冬季错峰执行较以往更加严格,进而使得区域产能利用率提高并且在淡季保持合理的库存水平。2018??年前3??月西北、华北地区熟料产量同降21%、18%。
? ?? ???2)区域格局的优化。环保对熟料产能的约束以及矿山资源的紧缺,使得掌握熟料资源的大企业话语权加强,奠定了格局优化的客观基础;华北、西北区域集中度较高,自律基础更好。
? ?? ???.??如何测算北方水泥股的业绩弹性?
? ?? ???.??量价弹性均可期。一方面,销量提升会带来固定成本的摊薄,单位成本下降;另一方面,区域供给约束下的需求增长也会带来价格的弹性。因此若北方需求开始回升,我们有望看到北方水泥股的量、价、成本同步改善。我们以2017??年业绩为基准,对北方水泥股的业绩进行敏感性测算,业绩弹性较大,相关标的冀东水泥、天山股份、祁连山、宁夏建材。
? ?? ???风险提示:
? ?? ???1.??财政政策持续收紧;
? ?? ???2.??异地产能置换增多。
阅读更详细的内容请直接浏览报告原文(PDF)
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